核心观点
   
血必净注射液前景向好,增速回升可期。受医保控费影响,15年血必净注射液实现营收13.76亿元,增速降至7.7%;16H1血必净增速继续下滑。但从长远来看,血必净注射液依然有较大增长空间,主要来自于二级医院覆盖率的提升和医院科室扩展。并且,血必净注射液已经增补进入22个省份医保目录,很有可能会被调入新版国家医保目录,从而利于销售增长。此外,16-18年血必净可能的增长点来自于近年新开拓的二级医院带来的销售增量。综合考虑,我们认为血必净今年已经到达增速低点,未来将会出现回升。
   
康仁堂中药配方颗粒优势明显,将持续高增长。2010-2015年,康仁堂中药配方颗粒业务营收增长逾15倍,复合年均增长率达72%,远高于行业均值。
   
目前,康仁堂已覆盖500多家医院,市占率仅次于天江药业。中药配方颗粒消费市场已经形成,医患逐渐认可并开始使用。16年8月,国家药典委员会发布《中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求(征求意见稿)》,意味着试点限制即将放开,配方颗粒市场将会维持高增长。我们认为,康仁堂凭借出色的产品质量和可靠的营销能力,在趋于激烈的供应端竞争中有较大可能会维持业绩稳定增长。
   
布局新业务,竞争力得到提升。2015年,公司陆续收购展望药业(原料药和药用辅料)和超思股份(医疗器械),二者对公司现有业务起到补充作用。
   
今年6月,公司成立中医生集团,推出中医诊疗机构“医珍堂”,布局医疗服务。我们认为,这些新业务的布局将会完善现有业务,从而有效提升公司经营效率和竞争能力。
   
财务预测与投资建议
   
我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.20、0.22、0.25元,由于公司主营业务较为稳健,并且将持续增长,参考可比公司平均估值给予16年39倍市盈率,对应目标价为7.80元,首次给予买入评级。
   
风险提示
   
中药注射剂出现不良反应事件,对血必净产生不利影响。
   
中药配方颗粒市场开拓不利,增速剧烈下降。